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        供應縮減需求小增 2021瀝青砥礪前行!

        2021-01-03 11:12:19 和訊期貨  中信建投期貨

        摘要

        行情回顧:回顧今年瀝青主力合約期價的走勢,從1月3524元/噸的最高位大幅下跌至3月1758元/噸的最低位,隨后隨著疫情的好轉,油價低位反彈,瀝青期貨價格也從底部反彈至近3000元/噸,但下半年依舊延續弱勢,12月末期貨價格在2600元/噸附近震蕩。現貨市場方面,瀝青現貨價格整體跟隨瀝青期貨價格波動,供需保持高供應弱需求的格局,且在今年大多數時期,煉廠和社會庫存同比往年持續處于高位,部分貿易商出貨困難,整體來看,今年市場情緒偏悲觀為主。

        供需關系:成本端方面,今年疫情的突發,原油的暴跌導致瀝青成本端塌陷。美國近兩年幾次直接對委內瑞拉石油行業的制裁,導致委內瑞拉原油進口國停止進口馬瑞原油引起市場的擔憂,瀝青期價一度受到消息的炒作走強。在短期稀釋瀝青或者馬混進口充足的情況下,預計2021年1季度之前受原料斷供影響的問題較小,關注替代原料的供應情況。中長期來看,如果各國疫苗的成功研發和有效性得到驗證,國內外經濟恢復理想,國際原油大概率維持震蕩偏強態勢,所以瀝青期價單邊受提振的概率較大,單邊帶動瀝青價格重心的上移。供應端方面,如果國際原油價格的大概率回暖,加之瀝青現貨價格并沒有明顯回升,煉廠生產瀝青利潤偏低,生產汽、柴油經濟性更好,焦化利潤逐步改善,所以推測未來煉廠生產瀝青的開工積極性可能同比2020年減弱,煉廠轉產焦化的情況增多;加之低價原油(原材料)消失,未來煉廠的瀝青產量釋放同比不及2020年,整體瀝青供應壓力減輕。需求端方面,2020年全國固定資產投資(公路建設)逆勢增長,預計2021年國家繼續加大對基礎設施的投入,往年未完工的項目仍有部分剛性需求,但考慮到增量需求有限,同比增速可能放緩。隨著未來國內經濟的持續復蘇,國家宏觀政策重點從穩增長轉而兼顧穩杠桿,推測2021年的財政和貨幣政策可能呈現溫和收縮的局勢,信用擴張及財政政策力度將有所放緩,導致政府專項債發行總額同比2020年減少,但由于為期三年的棚改攻堅計劃基本完成,地方政府債及專項債中投向土儲和棚改的比例降低,未來投入收費公路的比例會逐步提高,從而進一步支撐瀝青的需求預期。

        行情展望:預計在2021年全球經濟恢復,國際原油價格企穩回升的背景下,單邊帶動瀝青價格運行重心上移,主力合約參考震蕩區間為2200-3300元/噸。

        不確定風險:全球疫情復發導致國際原油價格再度大幅走弱、國內固定資產投資不及預期

        2020年行情回顧

        2020年瀝青期貨的價格在疫情爆發、國際原油價格下跌較為嚴重和瀝青供應端偏寬松的背景下,整體維持弱勢寬幅震蕩的態勢。具體價格走勢可分為四個階段:第一階段(1月-3月),受疫情和原油價格暴跌影響,瀝青期貨價格一度從3524元/噸的最高位大幅下跌至3月1758元/噸的最低位,瀝青全國現貨價格的跌幅也超過1000元/噸。第二階段(4月-7月),國際原油價格低位反彈,且中下游抄底低價瀝青現貨,囤貨的心態明顯上升,瀝青期貨價格也從底部反彈至最高點的2928元/噸。第三階段(8月-10月),從馬來西亞進口的稀釋瀝青進口過多,市場供應量激增,廠家和社會庫存大幅累積,外加降雨和臺風的影響使得下游需求受阻,導致瀝青期貨價格重新走弱。第四階段(11-12月),國際原油價格受到疫苗等利好因素快速回升,瀝青成本端得到一定支撐,此外道路收尾需求釋放,特別是華東和華南等地需求較好,瀝青期貨和現貨價格迎來最后的上漲,瀝青期貨主力合約的價格一度反彈至2832元/噸。

        價格影響因素分析

        1. 供需分析

        1.1 2021年國內瀝青產能持續擴大,產量或有所收縮

        2016年至2020年國內瀝青產能呈現逐年增長的態勢。據卓創資訊統計數據顯示,2020年國內瀝青產能為5900萬噸,同比增長23.69%。其中,2020年已淘汰較大產能包括山東金石80萬噸,嵐橋石化60萬噸;2020年新增產能較大包括海右石化190萬噸,匯豐石化140萬噸,金誠石化90萬噸,海德新60萬噸,加之部分存量煉廠不斷新擴張自身產能,2020年瀝青產能擴大明顯。已知2021年國內新增瀝青較大的產能包括:中海油營口600萬噸,東方華龍350萬噸,凱意石化300萬噸,所以在2021年新產能的投放下,預計瀝青產能增速仍保正向增長。

        從國內不同生產商瀝青產量來看,2020年1-11月,地方煉廠、中石化和中海油的瀝青總產量同比往年明顯增長,地方煉廠瀝青產量同比上升44.52%,中石化煉廠瀝青產量同比上升14.32%,中海油煉廠瀝青產量同比上升15.93%,但由于中石油部分煉廠分流生產低硫燃料油,瀝青產量同比下降7.61%。預計2021年瀝青產量或有所收縮,主要原因有兩點:一是絕對價格較低的國際原油消失,煉廠進料或有限,二是在煉廠的瀝青生產利潤較差的情況下,開工積極性不高。

        據Wind統計數據顯示,2020年1-11月中國瀝青月均產量為541.53萬噸,同比增加26.06%。究其主要原因:一方面是因為2020年國內煉廠產能的釋放速度過快,導致2020年瀝青產量增加較為明顯;其次,煉廠解決市場此前炒作的“馬瑞原油斷供”問題(近幾年來,隨著美國制裁委內瑞拉經濟的程度加深,委內瑞拉的原油產量急劇減少、原油出口受限,從委內瑞拉進口至中國的馬瑞原油傳言斷供),大量的稀釋瀝青替代馬瑞原油從馬來西亞進口至國內,且稀釋瀝青并沒有進口配額的限制,所以自2020年3月起,稀釋瀝青的增長量呈現爆發式增長;另外,2020年二至三季度,受到國際原油暴跌的影響,煉廠為了保住利潤,大量進口低價原油,使得煉廠的原材料供應充足,加之瀝青現貨價格較原油價格跌幅較小,煉廠利潤走高明顯(根據理論測算,煉廠生產瀝青的利潤在2020年上半年一度觸及1400元/噸,整體利潤水平處于往年高位,而煉廠的焦化利潤在2020年普遍處于0值及以下),煉廠生產瀝青積極性提升,2020年1-12月國內煉廠平均開工率為46.43%,同比去年上升10.14%。因此,2020年瀝青整體產量增長明顯,但未來隨著國際原油價格的逐步回升,煉廠采購高價原料的積極性下降,加之汽、柴油的需求回暖導致汽、柴油的生產利潤重新修復,焦化利潤或持續好于生產瀝青的利潤,所以預計2021年煉廠的瀝青產量和開工率同比2020年有回落的情況發生(除非2021年瀝青現貨價格走強速率高于原油價格,高生產利潤維持高的煉廠開工率),瀝青的高供應壓力得到一定緩解。

        1.2 2021年國內進口量有限,出口影響較小

        2020年國內瀝青進口量同比小幅上升,2020年1月至10月,進口總量為341.01萬噸,同比2019年增加5.04%。韓國、新加坡和馬來西亞仍是主要的瀝青進口國,新加坡和馬來西亞進口量較少,且同比高于2017-2019年均值水平;韓國瀝青進口量占國內瀝青進口總量的一半左右,但韓國進口量同比下降明顯,推測其可能原因:一方面受疫情影響,多數產能降負或暫停運行,瀝青產量低位,影響其出口量;此外,由于IMO新規于2020年1月1日生效,韓國煉廠紛紛對自身二次加工裝置進行升級,加大對減壓渣油的利用率,所以導致韓國煉廠生產低硫燃料油為主,分流生產瀝青產能,減少瀝青的供應量。進口價格方面,2020年瀝青進口瀝青價格同比2019年下降明顯,但相比國內更低的瀝青價格,國外進口瀝青價格較高,加之進口代理商簽定長約和部分項目指定要求某一品牌的瀝青(例如殼牌),致使瀝青進口剛性需求存在,進口利潤大部分時間呈現虧損狀態。預計2021年,在新加坡和馬來西亞等主要進口來源國的疫情能控制穩定的情況下,進口量或穩定增長;韓國受制于煉廠二次裝置升級,進口量或持續維持有限的局面。出口方面,2020年國內瀝青出口量同比小幅下降,2020年1月至8月,出口總量為34.70萬噸,同比2019年減少21.71%?傮w變化幅度不大,加之總量太少,預計2021年對國內瀝青供需基本面影響較小。

        1.3 2021年廠家和社會庫存仍需時間去化?

        在2020年廠家高開工率,終端需求有限的背景下,廠家庫存大多數維持高位,2020年瀝青廠家和社會庫存同比往年明顯處于高位。從具體煉廠庫存消耗節奏來看,一季度中下游處于需求淡季,疊加疫情影響需求,到3月末庫,存累積明顯。4月,國際原油價格暴跌帶動國內瀝青現貨價格見底,配合華北和山東煉廠釋放6-7月遠期訂單和華南煉廠的優惠政策,加之社會物流逐步恢復正常,中下游投機備貨和實際施工需求高漲,廠家庫存見底,維持60萬噸左右水平。然而,7月-9月,天氣對需求的利空尤其明顯,包括長江流域的西南和華東地區持續強降雨(一度造成四川及重慶地區較為嚴重的洪澇災害),華南地區臺風的頻頻來襲,主力廠家出貨不暢,庫存再度累積至80萬噸的高位。10月-12月,部分中石化煉廠為縮小南北價差,防止北上貨源大幅南下,主動降價排庫,加之年末部分終端項目存在趕工預期,下游拿貨意愿尚可,剛需支撐,廠家庫存連續兩個月去庫,但同比往年仍舊偏高。社會庫存同比往年一直處于高位,且社會庫存和廠家庫存整體走勢較為一致,整體可分為2020年1-4月的累庫期,5-9月的庫存累積平穩期,10月-12月的庫存去化期。預計2021年,同比偏高的廠家和社會庫存,仍需要下游終端需求的穩定釋放才能消耗,否則顯性和隱形(部分攪拌廠和未納入統計樣本的社會庫存)的高庫存仍是壓制瀝青現貨價格的因素之一。

        1.4 2021年廠家和社會庫存仍需時間去化?

        中國瀝青的消費與中國公路和道路建設趨勢密切相關。自2015年以來,國內基建投資快速發展,公路建設固定資產投資不斷增加。交通運輸部部長李小鵬于2020年12月24日介紹到,2020年實現了交通固定資產投資的逆勢增長,2020年全國交通固定資產投資預計完成34247億元,其中公路水路25417億元、民航1050億元,新改(擴)建高速公路12713公里,并繼續推動未來高速公路、普通國道待貫通路段和擁擠路段擴容改造項目建設,所以預計2021年全國固定資產投資(公路建設)仍會保持穩定增長,但考慮到全國整體增量需求有限,增速可能放緩。

        根據已公布的2020年1-11月公路水路交通固定資產投資完成情況(萬元)數據表明,國內公路建設總計完成22569.06億元,同比增速為11.52%,分地區來看,西部地區公路建設投資最多且增速最快,總計10459.55億元,同比增速為12.53%;其次為東部地區,總計7416.62億元,同比增速為11.74 %;中部地區為4692.89億元,同比增速為9.12%。從公路建設投資前十位的城市來看,分別為云南、廣東、四川、浙江、山東、廣東、貴州、甘肅、湖北、江蘇。從公路建設投資同比增速前十位的城市來看,分別為黑龍江、廣西、江西、湖南、青海、河北、甘肅、江蘇、山東、云南。整體來看,西部和東部地區的公路建設投資仍舊是國家重點支持和發展的區域,國家對基礎設施的投入以支持經濟發展的初心不變。

        1.5 2021年專項債提升基建投資比例,瀝青消費或得到支撐

        根據新預算法規定,地方政府發債只有“地方政府債券”一種形式,簡稱地方債,分為一般債和專項債兩種。一般債納入公共財政預算,用于彌補赤字;專項債納入政府性基金預算,主要為公益性項目建設籌集資金。與一般債相比,專項債優勢在于:因為專項債由項目建成后的收益償還,不計入財政赤字,有效緩解了地方政府資金壓力,但要注意的是,地方政府專項債根據用途可分為新增和置換,只有新增債券能為基建投資提供增量資金。

        2020年1-12月發行的新增專項債券中,棚戶區改造投向的占比規模為58.31%,收費公路投向的占比規模為27.88%,所以收費公路的專項債發行量并不多,一定程度上間接利空瀝青需求。預計2021年的財政和貨幣政策呈現溫和收縮的情況下,信用擴張及財政政策力度將有所放緩,導致政府專項債發行總額同比2020年減少,但由于為期三年的棚改攻堅計劃基本完成,地方政府債及專項債中投向土儲和棚改的比例降低,未來投入基建的比例會逐步提高,從而進一步支撐瀝青的需求預期。

        2020年在國家經濟恢復企穩的情況下,瀝青攤鋪機、挖掘機有著較為明顯的增長,主要因為彌補疫情嚴重期間延誤的工期,存量設備有更新需求、環保監管升級、利好政策提振等多重因素共同驅動,但挖掘機開工小時數同比往年有明顯的下降,可能由于今年部分地區項目資金不到位、部分地區施工節奏恢復仍舊緩慢以及二、三季度不理想的天氣因素所致。?

        1.6 2020年瀝青表觀消費量同比增長

        瀝青表觀消費增速逐年加快,據Wind統計,2020年1-11月中國瀝青表觀消費量達5435.89萬噸(表觀消費量=產量+進口數量-出口數量),同比增加541.37萬噸,同比上漲11.6%,處于近六年的高位。此外,觀察固定資產投資&表觀消費量的走勢,正相關性較強,預計在明年固定資產投資(公路建設)持續正增長的情況下,中國瀝青表觀消費量仍有繼續增長的可能。

        總結及行情展望

        1.1 行情展望

        綜上,如果各國疫苗的成功研發和有效性得到驗證,2021年國內外經濟恢復理想,那國際原油大概率維持震蕩偏強態勢,所以瀝青期價單邊受提振的概率較大,單邊帶動瀝青價格重心的上移。從瀝青基本面來看,煉廠生產瀝青利潤走低,低價原料消失,供應壓力緩解;由于為期三年的棚改攻堅計劃基本完成,地方政府債及專項債中投向土儲和棚改的比例降低,未來投入收費公路的比例會逐步提高,從而進一步支撐瀝青的需求預期。

        具體來看,2021年上半年,特別是一季度,煉廠生產瀝青積極性較低,同時在原油價格企穩回升的情況下,價格上漲概率較大;2021年下半年,關注新投產的瀝青生產裝置和總庫存的去化情況。預計2021年全年瀝青主力合約參考震蕩區間為2200-3300元/噸。

        1.2 企業套保策略

        買入套保:由于2020年12月末,瀝青期貨價格仍處于較低水平,部分地區貿易商可以根據合適的基差進行買入套保,或者選擇直接采購煉廠更低價格的冬儲貨源。如果2021年一季度后,瀝青期貨價格仍處于2400-2500元/噸附近(具體需實際考慮當時期貨價格的高低),屆時到了往年的瀝青施工旺季,中、下游采購備貨的需求重啟,對瀝青價格將會有一定的支撐,此期間對于買入保值的企業是一個很好的介入時期。

        賣出套保:如果BU2106期貨合約價格于2021年一季度走高至3000元/噸附近(具體需實際考慮當時期貨價格的高低),那對于準備套保冬儲庫存的企業,可以根據自身銷售計劃和庫存情況在BU2106期貨合約進行合理的分批賣出套保,規避春季疫情復發和瀝青需求淡季下的價格走弱風險。

        (責任編輯:陳狀 )
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